Hedgefond oppfattes ofte som kompliserte og lite transparente. Er det mulig å forklare på en enkel måte hva dere gjør?
Å lykkes med en long-short hedgefondstrategi er – som man sier på engelsk – «simple, but not easy». «Simple» i den forstand at vi kjøper selskaper vi mener er underpriset, og selger (shorter) selskaper vi mener er overpriset. «Not easy» fordi verdiskapningen skapes gjennom å gjøre en grundig verdsettelse av selskapene vi investerer i. Dette krever god forståelse av businessmodellen og strategien til selskapene (interne faktorer) og bransjen de opererer i (eksterne faktorer).
Siden vi investerer i shipping- og energiindustrien (fornybar og fossil), er det eksterne faktorer som prisen på energi (og prisen på å frakte energien) som driver verdsettelsen av selskapene. Disse faktorene er sykliske, og ofte ikke korrelert med hverandre. F.eks. er fraktratene på oljetankskip negativt korrelert med oljepris, mens fraktratene på gasskip er positivt korrelert med gassprisen. Samtidig følger olje- og gassprisen sine egne sykluser i ulike geografier, slik at de ikke nødvendigvis er korrelert heller. Derfor kan vi gjøre flere ukorrelerte veddemål samtidig – avhengig av hvor de ulike selskapene/bransjene er i sin syklus – som produserer positiv avkastning uavhengig av økonomiske konjunkturer og børsklima.
Hvorfor har dere valgt akkurat disse bransjene?
Norge er et globalt kunnskapssenter når det gjelder energi og har et sterkt maritimt miljø. Dette gjelder innenfor både industri og finans. Det er derfor gode muligheter når man forvalter fra Norge, til å skaffe seg dyp kunnskap og et godt nettverk innenfor disse industriene. Det gjør det lettere å skape meravkastning over tid.
Hedgefond oppfattes ofte som å ha høy risiko. Vi hører stadig vekk om fond som har gjort det svært bra eller svært dårlig. Hvordan er risikoen i fondet?
Gitt at fondet er markedsnøytralt – altså ikke avhengig av et positivt økonomisk klima for å gjøre det godt – er risikoen selskaps- og bransjespesifikk og avhenger mer av grundig analysearbeid. Med god diversifisering og ukorrelerte investeringer, svinger fondet vesentlig mindre enn et vanlig aksjefond. Likevel er målet at avkastningen over tid skal være relativt konkurransedyktig med børsen generelt. Med andre ord bør den risikojusterte avkastningen være vesentlig bedre.
Hvordan finner dere «veddemålene»?
Vi følger nøye med på en rekke sykliske bransjer, bl.a. rater for tankskip, bulkskip, gasskip, bilfraktskip, oljepris, gasspris, raffinerimarginer, innsatsfaktorer i petrokjemisk industri, strømpris m.m. Vi har egne estimater og syn på hvor vi mener inntjeningsnivåene i disse bransjene bør være, og investeringsmulighetene (enten long eller short) oppstår når vi observerer priser i markedet som ikke samsvarer med fundamentale nivåer på tilbud/etterspørsel.
Hvordan gikk det med dere i fjor?
Fjoråret var et godt år for fondet med drøye 16 prosent avkastning. Fondets avkastning skal være uavhengig av hvordan aksjemarkedene går, og 2022 var et år med mye børsuro, der vi fikk vist at strategien til fondet fungerer godt.
Hvilke veddemål bidro mest til fjorårets avkastning?
Hovedbidragsyteren i 2022 var investeringer innenfor bilfrakt. Vi gjorde en stor investering i bilfrakt i 2021, da vi investerte i Höegh Autoliners og Gram Car Carriers før notering på Oslo Børs. Bilindustrien har lenge vært plaget av mangel på halvledere. Dette problemet løste seg gjennom 2022, og det førte til en voldsom økning i produksjonsvolumer og behov for båter som transporterer biler. Begge disse aksjene tredoblet seg i 2022.
Fjoråret var bra, men hvordan har det gått på litt lenger sikt?
Fondet har hatt en gjennomsnittlig avkastning på rundt 10 prosent siste 5 år og 6,6 prosent siste 10 år. Dette er i tråd med den risikoen vi tar i fondet. De siste tre årene har markedene vært mer urolige, og da har avkastningen faktisk ligget litt over disse nivåene.
Hvor høy avkastning er det realistisk å forvente framover?
Vi tar en risiko som gjør at man kan forvente en avkastning på mellom 5-10 prosent. De siste tre årene har fondet levert en årlig avkastning på knappe 17 prosent, som er en del over hva man kan forvente. Risikoen tilsier også at man i noen år vil tape penger. I 2018 tapte fondet 8,7 prosent selv om børsene generelt steg.
Hva tror dere på nå?
Vi har tro på at inntjeningen i oljeservice vil bli markant bedre de neste tre årene. I tillegg ser vi muligheter innenfor flere shipping-segmenter, der flåteveksten er veldig lav. Gjenåpningen av Kina etter Covid vil være bra for flere av disse segmentene.
KLP har lave forvaltningshonorarer på de vanlige fondene, men hedgefond har ofte høye forvaltningshonorarer og suksesshonorar. Hvordan er kostnadene i dette fondet?
KLP Alpha Global Energi er et hedgefond, og strukturen er litt dyrere å forvalte enn vanlige aksjefond. Bransjestandard for hedgefond er et forvaltningshonorar på 1,5 prosent og et variabelt honorar på 20 prosent av avkastningen. KLP Alpha Global Energi har et forvaltningshonorar på 0,8 prosent og et variabelt suksesshonorar på 10 prosent med «high watermark», så vi ligger nesten på halvparten av hva man vanligvis må betale for denne typen fond.
Hva slags bakgrunn har dere, og hvorfor er akkurat dere i stand til å levere meravkastning over tid?
Det siste spørsmålet først. Vi er ikke smartere enn alle de andre som jobber der ute for å skape meravkastning. Hovedgrunnen til at det er skapt meravkastning i KLP Alpha Global Energi, er at vi har en investeringsfilosofi, som vi er veldig trofaste mot. Vi investerer i verdi innenfor segmenter vi kan godt. Dette tror vi er et fortrinn fremfor aktive generalistfond som investerer bredt i alt mellom himmel og jord. Simon har jobbet i hedgefond siden 2008, og startet å forvalte Alpha Global Energi i 2015. David har spesialisert seg innen energisektoren som aksjeanalytiker siden 2008 og startet sammen med Simon i KLP i august 2022